Энергореформа: не влезай - убьет!

В августе начался процесс вывода акций энергокомпаний на биржу - первыми во внесписочные ценные бумаги ММВБ и РТС попали акции сбытовых и генерирующих энергокомпаний, выделенных в ходе реформирования из АО-энерго. Одной из последних Фондовая биржа ММВБ 23 августа включило в перечень внесписочных ценных бумаг биржи акции обыкновенные и привилегированные ОАО "Воронежская генерирующая компания". Данное решение было принято в целях обеспечения ликвидности эмиссионных ценных бумаг акционерных обществ, образуемых в процессе реформирования электроэнергетики, органами управления РАО "ЕЭС России".

Таким образом, во внесписочных ценных бумагах бирж, в основном на РТС оказались акции уже 36 подобных компаний. Напомним, что в ходе реформирования электроэнергетики АО-энерго разделяются по видам бизнеса на генерирующие компании, сети и сбыт. То есть 73 существовавших до сих пор компаний после реформы разделяется как минимум на три более мелких подразделения.

Далее генерирующие активы, полученные от этого разделения, объединяются по территориальному принципу в 14 территориальных генерирующих компаний, а сетевые распределительные в четыре межрегиональные распределительные сетевые компании. Венцом реформы будет перевод всех компаний на единую акцию, которая и будет торговаться на бирже.

Правда, до сих пор неясна судьба сбытовых компаний. Изначально предполагалось, что после реформы они останутся самостоятельными, однако сейчас рассматривается вариант передачи сбытовых компаний в управление территориальных генкомпаний. Но окончательное решение еще не принято.

Процесс создания укрупненных энергокомпаний - генерирующих и сетевых – начался еще в прошлом году, и сейчас прошли регистрацию 12 ТГК. По словам представителей РАО "ЕЭС", уже в 2006 году акции ряда генкомапний могут появиться на биржах, при условии завершения их перехода на единую акцию, а вот появление на открытом рынке акций межрегиональных распределительных сетевых компаний должно состояться лишь в 2007 году. Однако возникла серьезная проблема.

Дело в том, что после разделения акционеры получат акции всех трех активов энергокомпании - сетевой, генерирующей и сбытовой. А вот нужно ли ему все это? Тут и возникает проблема – довольно сложно выгодно продать акции компании, у которой нет рыночной стоимости. Именно поэтому, чтобы инвесторы, когда-то купившие акции региональных компаний, не ждали до 2007 года, было принято решение - вывести на биржу акции всех новых компаний, народившихся из бывших АО. Эта мера временная, пока все ТГК и МРСК не перейдут на единую акцию.

А вот когда единая акция, наконец, появится, АО-энерго и генерирующие компании будут обменены на акции МРСК и ТГК, так как главная цель вывода этих акций на биржу - определить их цену и дать возможность инвесторам продать их. Однако продать эти акции будет непросто. Ведь торгов по уже появившимся на бирже акциям практически нет, на акции имеются только индикативные котировки, смысл которых в том, что они не торгуются, а лишь отражают текущее состояние рынка. И пока эти акции столь неликвидны, совершенно непонятно, как будет осуществляться ценообразование. Все станет более-менее понятно, только когда появятся первые финансовые результаты новых компаний. Однако вряд ли можно ожидать каких-то реальных сдвигов хотя бы до января 2006 года.

"Конечно, проще оценить генерирующие активы, так как они хотя бы сравнимы по мощностям, а как оценивать, например, сбытовые компании - неясно, поскольку непонятно, эффективны ли будут эти компании через несколько лет", - считает аналитик ИК "Велес-Капитал" Михаил Зак. С ним согласны и аналитики из ММВБ: "Пока нет реальных эффектов от деятельности компании, ее реальная стоимость будет равна нулю, поэтому сейчас можно только угадывать ее ориентировочную цену. Ждать заметного увеличения торговой активности по этим акциям в ближайшее время не стоит (здесь может быть только спекулятивная игра). Дело в том, что сами компании небольшие, да и акций в свободном обращении у них находится не так много, однако у некоторых уже есть стратегические собственники".

Именно поэтому в РАО "ЕЭС России" акции новых компаний включают не в котировальные списки, а во внесписочные ценные бумаги бирж. Однако перспективы акций сбытовых компаний радужными не выглядят. Оборот у них может быть большой, а вот рентабельность низкая. А ведь между тем от реформы электроэнергетики так много зависит в нашей стране. Например, грамотно проведенная реформа дала бы бизнесу куда больше, чем недавнее подписание закона об устройстве ОЭЗ (особых экономических зон). Действительно, если компания – естественная монополия - не отвечает в полном объеме за последствия некачественного и неполного исполнения своей основной функции, изменения просто необходимы.

Чубайс был прав, когда сказал, что коренной причиной памятной аварии в мае 2005 года являются стратегические ошибки, однако они были сделаны гораздо раньше, чем он думает. Дело в том, что приватизация российской электроэнергетики началась не с приватизации осуществления ее функций, а с приватизации собственности. Если мы хотим иметь электроэнергетику, которая опирается на частную инициативу и одновременно удовлетворяет системным требованиям по надежности и тарифам, то нужно радикально изменить мотивацию всех участников этого сложнейшего процесса. Однако реформа уже шагает в ином ключе и, по всей видимости, остановить этот процесс практически невозможно до следующего энергокризиса и очередного "апокалипсиса".

Илья Гращенков